DE EN RU

Clarus Capital Group

Monthly Pulse #9 21

3. сентября 2021
Экономический прогноз

Очередная волна COVID-19, усиленная распространением более заразного дельта-штамма COVID-19, уже достигла полных масштабов по всему миру. США снова опережают остальные страны по мрачным абсолютным цифрам. Результаты этого уже заметны в экономических показателях, в частности в США и в Азии. Однако вакцинация и ревакцинация в значительной степени помогают смягчить худшие сценарии прошлых волн. Поэтому фондовые рынки, поддерживаемые денежно-кредитными и налогово-бюджетными мерами, продолжают достигать новых высот, а VIXнаходится в районе самых низких отметок с начала пандемии.


Тактическое распределение активов

Ликвидность Нейтральная
Облигации Ниже рынка
Акции Нейтральные
Альтернативные инвестиции Выше рынка

Макроэкономика

В своей долгожданной речи на симпозиуме в Джексон-Хоул глава Федеральной Резервной Системы Джером Пауэлл указал на вероятное предстоящее сокращение покупок облигаций центральным банком по мере восстановления экономики страны. Однако общий тон речи был не таким агрессивным, как ожидалось, что отразилось на рынках. Пауэлл объяснил, что, по мнению центрального банка, еще слишком рано повышать процентные ставки. Хотя динамика инфляции соответствует целевому показателю, экономика еще хрупка: Индекс потребительских настроений резко упал в августе, а уровень занятости все еще не достиг цели.  Число первичных заявок на пособие по безработице продолжило падать в августе и достигло самых низких уровней с начала пандемии COVID-19 (около 350 тысяч в неделю), но они все еще превышают показатели до марта 2020 (в районе 210–220 тысяч в неделю). Безработица также остается высокой: в июле она составила 5,4%, что на 2 п. п. превышает отметку до пандемии. Сентябрьское заседание ФРС должно пролить свет на следующие шаги центрального банка. В частности, анонсирование сроков и темпов снижения денежно-кредитной поддержки ожидается тогда, либо после ноябрьского заседания. 

Между тем, Европейское восстановление догоняет другие регионы: предварительный индекс потребительских цен в августе составил 3% относительно того же периода в прошлом году, что на 0,3 п. п. превысило ожидания и второй месяц подряд превысило целевой показатель в 2%. Хотя некоторые европейские политики выразили озабоченность по поводу сверхлегкой политики банка в условиях относительно высокой инфляции, рынки не продемонстрировали сильной реакции на последние данные по инфляции. это свидетельствует о том, что инвесторы не ожидают быстрой реакции со стороны центрального банка. В протоколе июльского заседания ЕЦБ, а также в заявлениях Кристин Лагард подчеркивалось, что ставки не будут повышены до тех пор, пока инфляция не станет достаточно высокой и стабильной на горизонте планирования в несколько лет, и что нынешний повышенный уровень в основном рассматривается как временный. В то же время многие ожидают, что после сентябрьского заседания будет дан сигнал о сокращении темпов закупок в рамках Программы чрезвычайных закупок в условиях пандемии (PEPP).

 

Инструменты с фиксированной доходностью

Траектория доходности 10-летних казначейских облигаций США была похожа на настоящие американские горки. Дважды она пыталась пробиться выше, но продолжающееся распространение штамма дельта и нестабильность, которую оно несет за собой, а также разочаровывающие экономические данные, указывающие на замедление темпов восстановления, не позволили доходности превысить 1,40%. Так, по итогам месяца доходность выросла на 10 б. п. до 1,30%.

В свете динамики последних месяцев аналитики пересмотрели свои прогнозы доходности казначейских облигаций США. Среднее значение ожиданий доходности 10-летних облигаций к концу года составляет 1,80%, что на 50 б. п. выше текущего уровня (для сравнения, в мае среднее значение ожиданий на тот же период составляло 2,00%). Тем не менее, на данный момент единственное очевидное направление для доходности облигаций – это вверх (или для цен облигаций – вниз), поэтому мы пока сохраняем позицию ниже стратегического уровня в инструментах фиксированной доходности.

 

Акции

Рынки акций в целом продемонстрировали положительную, хотя и нестабильную динамику в прошедшем месяце. S&P 500 и STOXX Europe 600 выросли на 2,9% и 2,0% соответственно. Наиболее высокую доходность показали сектора технологий, коммуникаций и коммунальных услуг, а сектора материалов, энергетики и потребительских товаров выборочного спроса отставали, в то время как дельта-штамм COVID-19 остается главной угрозой рынкам на глобальном уровне.

Среди регионов Китай снова отставал из-за продолжающегося регуляторного ужесточения, которое особенно сильно ударило по технологическому сектору региона. Рынок акций страны находится в нисходящем тренде больше полугода и уже потерял большую часть невероятной доходности прошлого года, так как доверие инвесторов было подорвано неуверенностью по поводу будущей регуляторной политики, замедлением роста и геополитической напряженностью между Китаем и США.


Индикаторы фондового рынка

Стоимость акций Завышенная
Динамика Нейтральная
Сезонность Отрицательная
Макроэкономика Нейтральная

У акций есть положительный потенциал до тех пор, пока продолжается поддержка со стороны центральных банков и правительств крупных экономик, но риски, связанные с дельта-штаммом, остаются значительными, а стоимость акций - завышенной. Поэтому мы сохраняем нейтральное позиционирование и отдаем предпочтение Европе, где акции менее переоценены, а восстановление находится на более раннем этапе по сравнению с США.

 

Альтернативные инвестиции

Цена на нефть WTI опустилась ниже 70 доллара США за баррель в начале августа и с тех пор несколько раз неудачно пыталась пробиться выше этого уровня, завершив месяц в красной зоне. Цена на нефть марки Brent колебалась подобным образом и на конец августа составила 73 доллара за баррель. Похоже, ценам сейчас тяжело подняться выше из-за снижения спроса на нефть, вызванного распространением штамма дельта, с одной стороны, и запланированным повышением производства нефти странами OPEC+, с другой стороны.

Валютная пара EUR/USD закончила волатильный август в красной зоне, чуть ниже 1,18. После падения в течение нескольких месяцев валютная пара, похоже, развернула тренд в последнюю неделю августа. С фундаментальной точки зрения EUR/USD поддерживается «голубиной» речью Пауэлла, а также высокой инфляцией в еврозоне и возможным сокращением покупок активов ЕЦБ, сроки которого могут быть объявлены в сентябре. 

У золота был волатильный месяц в то время, как оно продолжило тяготеть к отметке в 1800 долларов США за унцию. В начале августа оно резко и ненадолго упало ниже 1700 долларов на фоне положительного отчета по занятости в США, но к концу месяца восстановило все потери. Поддерживаемое слабостью доллара США в силу несколько «голубиной» позиции ФРС, золото закончило август в районе 1815 долларов за унцию, уверенно преодолев порог в 1800 долларов. Это значит, что у золота есть потенциал для дальнейшего роста, если доллар останется слабым. Данные по безработице в США, публикуемые в первые дни сентября, скорее всего повлияют на дальнейшее развитие цен как на золото, так и на другие классы активов.

Мы считаем, что альтернативные инвестиции как класс активов предлагает привлекательное сочетание риска и доходности в нынешних условиях, поэтому в наших портфелях мы продолжаем отводить им долю выше стратегической.


Clarus Capital Group

Подписаться на новости компании

Подписаться на новости компании

Подпишитесь на новости Clarus Capital Group. Заполните форму, чтобы всегда быть в курсе самых последних новостей и обновлений в Clаrus Capital Group.