DE EN RU

Dejan Ristic

Monthly Pulse #10 20

30. сентября 2020

Monthly Pulse #10 20

ОБЗОР И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПРОГНОЗ

Хотя пандемия COVID-19 продолжает распространяться, преодолевая одну невеселую веху за другой, в этом году мы вряд ли увидим новые широкомасштабные локдауны, за некоторыми исключениями. Тем не менее, в сентябре нервы инвесторов не выдержали, и на рынках, наконец, произошла коррекция. Помимо пандемии, основными причинами роста волатильности на рынке являются неопределенность исхода президентских выборов в США и перегретость рынка. Поэтому инвесторам стоит пристегнуться в преддверии взлетов и падений рынка, который в ближайшие месяцы, или, по меньшей мере, пока мы не узнаем, кто станет хозяином Белого дома на следующие четыре года, будет походить на американские горки.


ТАКТИЧЕСКОЕ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ

Ликвидность Нейтральная
Облигации Нейтральные
Акции Нейтральные
Альтернативные инвестиции Нейтральные

МАКРОЭКОНОМИКА

Поскольку до выборов остался всего месяц, решения проблемы пандемии COVID-19 не видно на горизонте, а смерть судьи Верховного суда Рут Гинзбург вызвала необходимость найти ей замену, правительство США сейчас слишком занято, чтобы согласовать новый пакет стимулирующих мер. Широко распространенное убеждение по поводу того, что власти неизбежно утвердят новый пакет стимулирующих мер еще до президентских выборов, оказалось ошибочным. Теперь это представляется крайне маловероятным для реализации в краткосрочной перспективе. В результате крупные банки снижают свои прогнозы на темпы роста экономики США в четвертом квартале 2020 года. В частности, банк Goldman Sachs прогнозирует рост на 3% в годовом исчислении вместо 6%, а банк JP Morgan - рост на 2,5% вместо 3,5%. В то же время Goldman Sachs верит, что новый пакет стимулирующих мер будет утвержден в начала 2021 года.

Между тем, согласно отчету Совета ФРС, экономическое благосостояние американских домохозяйств улучшилось в июле по сравнению с апрелем 2020 года, и даже по сравнению с октябрем 2019 года. Основным источником роста стала крупная финансовая помощь, полученная от правительства и благотворительных организаций, а также возможность некоторых рабочих вернуться к работе после первого удара пандемии. Кроме того, в третьем квартале был отмечен резкий рост количества заявок на оформление нового бизнеса, с лихвой перекрывающий сокращение этого показателя во втором квартале из-за пандемии. Еще более приятным сюрпризом стал рост индекса потребительской уверенности, публикуемого организацией Conference Board с 86,3 пунктов в августе до 101.8 пункта в сентябре, что значительно выше прогнозировавшихся 90 пунктов. Время покажет, повлияет ли это на реальную экономику, ведь потребление составляет две третьих американского ВВП.

На фоне этого оптимизма ОЭСР, в своем сентябрьском Промежуточном отчете о перспективах экономического развития на 2020 год, представила более уверенные, по сравнению с июньскими, прогнозы роста глобальной экономики. Дальнейшее развитие событий все еще зависит в первую очередь от того, как будет проходить пандемия, однако очевидно, что сценарий «двойного удара», предполагающий еще один раунд широкомасштабных локдаунов в большей части экономик, больше не рассматривается даже с учетом возобновления роста заболеваемости по всему миру. На самом деле, теперь средний сценарий даже более оптимистичен, чем предыдущий сценарий с «одним ударом», без повторного введения строгого карантина. В частности, согласно прогнозу, глобальный валовой внутренний продукт сократится в этом году на 4,5%, а не на 6%, как прогнозировалось ранее. Одной из причин улучшения прогноза стало меньшее, чем ожидалось, сокращение глобального ВВП во втором квартале.

ИНСТРУМЕНТЫ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ

Несмотря на значительную коррекцию на фондовых рынках, 10-летние казначейские обязательства США больше не ведут себя как актив-убежище. Их доходность торговалась в узком промежутке в 10 базисных пунктов. Похоже, инвесторы пытаются хеджировать свои риски где-то еще, поскольку потенциал более низкой доходности ограничен. 

Однако кривая (10 и 30-летних казначейских обязательств США) все еще имеет тенденцию к росту в условиях повышения риска, тогда как коррекция рынков приводит к ее сглаживанию.  На текущий момент мы торгуем на уровне 65 базисных пунктов.

Сентябрь был тяжелым месяцем для глобальных рынков рисков из-за ухудшения эпидемиологической обстановки, особенно в Европе. Новый рост напряженности в торговых отношениях с Китаем и негативные новости о «Брекзите» стали катализатором, подтолкнувшим инвесторов к решению зафиксировать прибыли. Предупреждение Пауэлла о высоком уровне неопределенности по поводу восстановления экономики только подстегнуло негативные настроения. В результате американские высокодоходные фонды зафиксировали самый крупный с марта отток капитала.

Впервые с марта доходность высокорисковых облигаций и облигаций развивающихся стран оказалась на негативной территории, а спреды высокорисковых облигаций расширились на 30-40 базисных пунктов.

В целом активность новых эмитентов по-прежнему была высокой. Многие компании были вынуждены проводить эмиссию в преддверии ноябрьских выборов.

Мы ожидаем, что нестабильные настроения сохранятся и в последнем квартале года. Более слабым эмитентам будет сложнее получить доступ к первичному рынку, поскольку тенденция изменилась. Несмотря на рост волатильности, мы конструктивно настроены по отношению к солидным кредитным инструментам, и будем покупать на откатах, когда дело дойдет до серьезных рыночных потрясений. Мы уверены, что это только временная, здоровая, коррекция перегретого рынка.

АКЦИИ

В начале сентября все свидетельствовало о продолжении ралли на фондовых рынках, однако в течение месяца ситуация изменилась. Консолидация рынка началась с технологического сектора в США, а затем распространилась на остальной мир. Только в Швейцарии и Японии сохранился небольшой рост котировок.


ИНДИКАТОРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА

Стоимость акций Негативная
Динамика Привлекательная
Сезонность Негативная
Макро Нейтральные

Ежемесячные показатели фондового рынка Великобритании в прошлом году практически постоянно отставали от мировых. В период восстановления, начиная с середины марта, это отставание только увеличилось. Это произошло в первую очередь из-за вновь образовавшейся неопределенности по поводу формата «Брекзита» и из-за значительно лучших показателей инвестирования в рост по сравнению со стоимостным инвестированием.

Что касается «Брекзита», то большая часть пессимизма уже заложена в стоимость акций, а времени до принятия решения все меньше. Многие управляющие глобальными фондами оценивают британские активы и активы энергетического сектора ниже рынка, поэтому вряд ли плохие новости приведут к существенному снижению цен. С другой стороны, положительный сюрприз в существующей ситуации имеет потенциал значительного роста цен.

Рассматривая ситуацию на американском рынке за значительный промежуток времени, аналитики утверждают, что американские компании имеют потенциал роста выше среднего благодаря своей крепкой основе. При сравнении рентабельности собственного капитала компаний индекса MSCI США с рентабельностью в других регионах становится заметно значительное преимущество США. Поэтому инвесторы готовы платить премию. Эксперты ожидают, что такое положение сохранится и далее. В то же время мы ожидаем роста уровня неопределенности как до, так и после президентских выборов, что также должно отразиться на фондовом рынке. В прошлом фондовый рынок имел тенденцию к консолидации, особенно если результаты выборов оставались открытыми заранее. Но как только результат выборов становился известен, ситуация на рынке восстанавливалась, вне зависимости от политической ориентации победителя.

Мы ожидаем подобного сценария развития событий и на этот раз, однако волатильность может быть более высокой, и продлиться дольше, чем обычно. Кроме того, на этот раз результат выборов не ясен. Для инвесторов тремя главными темами октября будут дальнейшее развитие ситуации с пандемией, ее экономические последствия и период отчетов о прибылях за третий квартал. Мы ожидаем позитивных для рынка новостей по меньшей мере по последней теме, поскольку экономическое восстановление в прошлом квартале было более значительным, чем можно было надеяться. Как следствие, мы повысили нашу позицию по акциям с «немного ниже рынка» до «нейтральной».

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

На валютном рынке доллар США заметно подорожал на фоне роста количества заразившихся COVID-19, споров о назначении судьи в Верховный суд и нежелания комитета ФРС по операциям на открытом рынке подкрепить свое новое обязательство по среднему целевому показателю инфляции. Поскольку способность ФРС влиять на инфляционные ожидания была в последние месяцы ключевым фактором в соотношении пары евро/доллар, аналитикам следует отнестись к последнему фактору серьезно. Но не настолько, чтобы зацикливаться на нем.

Ключевые факторы нашего оптимистичного взгляда на евро остаются неизменными - это привлекательные оценки, резкое снижение политических рисков в связи с созданием Восстановительного фонда и значительная поддержка рынка труда с целью предотвращения эффекта гистерезиса (долгосрочной негибкости рынка труда). Это был первый и достаточно хорошо технически обозначенный откат. Уровни в 1.1600/25 будут хорошей позицией для возврата. Однако самой значительной угрозой для евро в краткосрочной перспективе остается «Брекзит».

Углубление политики количественного смягчения ЕЦБ не является препятствием для евро, даже несмотря на то, что член правления ЕЦБ Фабио Панетта дал понять о намерении банка предпринять дополнительные шаги. В частности, продление экстренной программы количественного смягчения в связи с пандемией (Pandemic Emergency Purchase Programme), с большой долей вероятности, окажет положительное влияние, помогая сдерживать периферийные спреды и премии за риск. Программа уже защищает периферию от периодов сброса рисковых активов, а также проявляется во вновь обретенной устойчивости пары евро/швейцарский франк перед лицом коррекции на фондовых рынках.

Золото, похоже, находится в процессе формирования базы в районе 1870/80 долларов за унцию, после произошедшей за последний месяц значительной коррекции. Сентябрь для желтого металла традиционно немного «медвежий» период, однако этого недостаточно, чтобы оправдать падение на 4,5%-5% за последний месяц. Судя по всему, это во многом является реакцией на распродажу акций в период неприятия рисков, и на возобновление роста количества случаев заражения COVID-19 Мы ожидаем приличного роста при условии улучшения эпидемиологической обстановки. В последние несколько дней интерес к золоту со стороны крупных инвестфондов крайне низок, тогда как спекулянты, похоже, играют на понижение.

Что касается нефти, в краткосрочной перспективе цены по-прежнему будут зависеть от состояния мировой экономики по мере постепенного восстановления после пандемии. В то же время продолжающиеся усилия OPEC+ по сохранению относительного дефицита спроса и ускорению сокращения мировых запасов должны сохранить среднесрочный тренд положительным.

Подписаться на новости компании

Подписаться на новости компании

Подпишитесь на новости Clarus Capital Group. Заполните форму, чтобы всегда быть в курсе самых последних новостей и обновлений в Clаrus Capital Group.