DE EN RU

Dejan Ristic

Monthly Pulse #07 20

1. июля 2020

ОБЗОР И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПРОГНОЗ

Если месяц назад ситуация в мире выглядела нестабильной, то сейчас она стала просто неустойчивой. По мере возобновления экономической активности во всем мире количество подтвержденных заразившихся коронавирусом превысило 10 миллионов человек, и лидером по количеству заразившихся являются США. И, словно этого недостаточно, в последний месяц мир сотрясали протесты, больше всего поразившие опять-таки США. Однако, финансовые рынки, похоже, все еще оторваны от реальных событий: ведущие индексы остаются на уровнях, на которых они находились месяц назад, спекулятивные фьючерсные позиции S&P-500 растут с начала июня, и даже некоторые базовые экономические показатели начали восстанавливаться. Центральные банки и правительства до сих пор успешно поддерживали экономики. Однако как долго они смогут удерживать денежные потоки? И что произойдет, когда начнутся массовые увольнения, ожидаемые ближе к концу текущего года?


ТАКТИЧЕСКОЕ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ

Ликвидность Выше рынка
Облигации Нейтральные
Акции Ниже рынка
Альтернативные инвестиции Нейтральные

МАКРОЭКОНОМИКА
Количество первичных заявок на получение пособия по безработице в США еженедельно снижается с начала апреля. Американский индекс менеджеров по закупкам вырос в мае и, согласно прогнозам, вырастет еще больше в июне. В зоне евро индекс менеджеров по закупкам в производственном секторе также растет с апреля текущего года. В то же время МВФ снизил свой прогноз на глобальный экономический рост в 2020 году с и без того катастрофических -3% до -4,9%, а ожидаемые темпы восстановления в 2021 году - с 5,8% до 5,4%. ЕЦБ повысил прогноз уровня безработицы в Европейском союзе в 2020 году с 7,6% до 9,8%, а в США уровень средний уровень безработицы в этом году, согласно прогнозу бюджетного управления Конгресса, составит около 15%.

В целом, второй квартал, на который пришелся самый строгий локдаун в большинстве стран мира, как и ожидалось, был худшим в 2020 году с точки зрения экономического роста. ОЭСР прогнозирует значительное сокращение ВВП во втором квартале по сравнению с первым кварталом, и значительное, но лишь частичное, восстановление показателей роста в третьем квартале 2020 года. Показатели роста в четвертом квартале в значительной степени зависят от эпидемической обстановки, от того, будет ли «вторая волна» эпидемии, что сложно предсказать, ведь даже «первая волна» еще не закончилась (а в некоторых странах все еще только набирает обороты).

Чтобы смягчить ожидаемые проблемы, центральные банки и правительства продолжают обсуждать, вводить и продлевать значительные пакеты экономической помощи. В США на полном серьезе обсуждается второй раунд стимулирующих выплат, а ФРС вводит ограничения на выплату банками дивидендов и обратный выкуп ими собственных акций, чтобы обеспечить устойчивость банковской системы. Тем временем в ЕС главы государств, осознающие необходимость скорейшего достижения компромисса, до сих пор не могут договориться о деталях предложенного плана стимулирования экономики стоимостью 750 миллионов евро. Кроме того, ЕЦБ расширил экстренную программы количественного смягчения в связи с пандемией (Pandemic Emergency Purchase Programme). Вопрос в том, что ждет бизнесы и потребителей после прекращения стимулирующих программ? Время выплачивать долги наступит рано или поздно.

ИНСТРУМЕНТЫ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ
В июне поведение инструментов с фиксированной доходностью было в основном обусловлено склонностью к риску. Уровни доходности, кредитные спреды и кривые доходности следовали за фондовыми рынками. Чем выше рост акций, тем выше ставки по долгосрочным облигациям,  тем круче кривые доходности и тем уже кредитные спреды.

Ставки по краткосрочным и среднесрочным облигациям также основаны на уверенности в том, что текущая политика ФРС в обозримом будущем не изменится. Пауэлл четко дал понять: «Мы даже не думаем о том, чтобы подумать о повышении ставок». Сколько времени это продлится, в значительной степени зависит от настроений, подогреваемых «допингом» от ФРС. Если на фондовом рынке будет наблюдаться боковая или более слабая тенденция, кривая 2-10-летних казначейских обязательств США останется в узком диапазоне в 50 базисных пунктов.

На кредитных рынках ситуация также зависит от действий ФРС. 15 июня ФРС, как и ожидалось, начала покупку отдельных корпоративных облигаций. В июне кредитные спреды начали расширяться после пиков, достигнутых в начале месяца. Однако в итоге, к концу месяца они закрылись без изменений, поскольку рост случаев заболевания COVID-19 по всему миру заметно ослабил надежды на V-образный сценарий.

В Европе в фокусе внимания будет саммит лидеров стран ЕС, который состоится 17-18 июля. Если они достигнут соглашения о создании восстановительного фонда в размере 750 миллиардов евро, в Европе будет создан инструмент, который позволит Еврокомиссии заимствовать деньги напрямую.

В целом, мы конструктивно настроены по поводу кредитного рынка, но считаем, что большая часть восстановления спредов уже позади. Активность первичных рынков будет оставаться высокой, несмотря на наступление лета.

АКЦИИ
На глобальных фондовых рынках в июне наблюдались умеренные восходящие тенденции. Они базировались на надежде на прогресс в борьбе за контроль над распространением вируса и на дальнейших мерах по нормализации общественной жизни, но также и на опасениях по поводу новой волны эпидемии. В этой ситуации США оказались в относительно проигрышной ситуации, поскольку там до контроля над эпидемией еще далеко. В зоне евро, напротив, снижение количества случаев заражения и запланированное создание европейского восстановительного фонда для поддержки стран-членов ЕС, придали инвесторам некоторый оптимизм. Однако, лучшие показатели были зарегистрированы на развивающихся рынках, которые выиграли от ослабления доллара США. Если смотреть по секторам, повышенным спросом пользовались циклические секторы, а в первую очередь - технологический.


ИНДИКАТОРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА

Стоимость акций Негативная
Динамика Привлекательная
Сезонность Нейтральная
Макро Негативное

Фондовые рынки восстановились с конца марта. Если в самом начале защитные активы и инвестиции, следующие стилю роста, показывали значительно лучший результат, чем активы, чувствительные к циклическим колебаниям, и инвестиции, следующие стоимостному стилю, в первой половине июня преимущество перешло на сторону последних. Мы связываем это не столько с базовыми факторами, сколько с желанием инвесторов компенсировать ставшие значительными отклонения от своих стратегических позиций. В данном случае мы скептичны по поводу постоянности этой перемены. Для обеспечения устойчивых результатов активам, чувствительным к циклическим или ценовым колебаниям, необходим рост экономической активности. Хотя аналитики считают, что таковой будет наблюдаться в ближайших кварталах, устойчивого восстановления экономики на данный момент не ожидается.

Крайне расширительная денежно-кредитная и фискальная политика показывает, насколько значительная политическая поддержка необходима для обеспечения роста. Более того, предпринимаемые шаги будут сопровождаться побочными эффектами. Пока что положительное влияние расширительной экономической политики перевешивает отрицательные эффекты. Однако, рано или поздно, нежелательные проявления станут очевидны. Например, скупка облигаций центральными банками означает, что риски банкротства больше не оцениваются адекватно, а рыночные корректировки происходят с задержкой или не происходят вовсе. Раньше здоровый экономический рост проявлялся в значительном росте доходности облигаций. На этот раз данное явление до сих пор не наблюдается, что свидетельствует о скептицизме инвесторов. Как результат, мы не видим значительного потенциала для опережающей динамики. Мы считаем, что в ближайшие недели-месяцы риски падения котировок будут преобладать, особенно в случае публикации компаниями плохих сезонных отчетов о прибыльности и если вторые дотационные чеки так и не будут разосланы к концу июля.

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
За последние шесть месяцев активы-убежища очевидно превзошли по своим показателям проциклические валюты. И это неудивительно, учитывая беспрецедентный экономический шок в первых двух кварталах. В дополнение к швейцарскому франку и японской йене, доллар США пользовался значительным спросом, являясь ведущей международной валютой на протяжении отдельных периодов экономического кризиса. Однако, по сравнению с серединой мая, американская валюта потеряла почву под собой, и мы ожидаем ее дальнейшего ослабления в период любого потенциального восстановления экономики. С одной стороны, политические и экономические риски в США выросли, в том числе и в свете высоких темпов заражаемости. С другой стороны, с начала кризиса преимущество процентных ставок во многих валютных регионах растаяло, и ФРС продолжит держать учетную ставку на низком уровне. Это будет продолжать давить на все еще переоцененный доллар США.

Страны OPEC+ договорились в июне о продлении срока действия сокращения объемов добычи на 9,7 миллионов баррелей в сутки. Эта договоренность останется в силе по меньшей мере до конца июля. Это решение укрепило уверенность участников рынка в ценовой мощи OPEC+, что привело к росту цен до уровня выше 40 долларов за баррель. На этом уровне цен американское производство сланцевой нефти тоже скорее всего со временем восстановится. Устойчивость роста цен будет зависеть также от спроса и темпов восстановления экономики.

В свете возможности еще большего снижения реальной доходности 10-летних казначейских обязательств США золото может, соответственно, превысить верхнюю границу своего ценового диапазона. Вместе с тем, неожиданная положительная корреляция с фондовыми рынками может привести к коррекции цен, как это уже было в марте.

Dejan Ristic, Asset Management, Partner

Перейти в Linkedin профиль

Подписаться на новости компании

Подписаться на новости компании

Подпишитесь на новости Clarus Capital Group. Заполните форму, чтобы всегда быть в курсе самых последних новостей и обновлений в Clаrus Capital Group.