DE EN RU

Roger Ganz

Monthly Pulse #05 20

30. апреля 2020

ОБЗОР И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПРОГНОЗ

Экономический ущерб, нанесенный официальными ограничительными мерами в рамках борьбы с распространением коронавируса, достигает беспрецедентных масштабов. Глобальной экономике угрожает наиболее тяжелый кризис со времен Второй Мировой войны. В то время как Китай переживал экономический спад в первые три месяца текущего года, в США, Европе и остальном мире влияние пандемии коронавирусного кризиса ощутили только ближе к концу первого квартала, а в полной мере - в начале второго квартала. Следствием этого стало новое снижение прогнозов роста глобальной экономики. 
 

ТАКТИЧЕСКОЕ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ 

ЛиквидностьВыше нормы
ОблигацииНейтральные
АкцииНиже нормы
Альтернативные инвестицииНейтральные

 

МАКРОЭКОНОМИКА

Текущие экономические данные также свидетельствуют о значительном сокращении мировой экономики. Последние индексы менеджеров по закупкам (ИМЗ) практически во всех странах обновили исторические минимумы. В отличие от «обычных» рецессий, при которых наиболее значительный спад переживает циклический, промышленный, сектор экономики, на этот раз основной удар кризиса пришелся на сектор услуг. Вряд ли это может кого-то удивить, учитывая закрытые магазины и рестораны, ограничение услуг и невозможность путешествовать, но это значительно ухудшает экономический спад. Ситуация на рынках труда также резко ухудшилась. Например, количество первичных заявок на пособие по безработице в США всего за пять недель выросло более чем на 26 миллионов. Аналитики прогнозируют продолжение тенденции в ближайшие несколько недель и в общей сложности 35-40 миллионов обратившихся за пособием по безработице к концу мая. То есть практически четверть занятых. В Европе показатели безработицы также заметно выросли, однако в меньшей степени и с задержкой благодаря механизму перехода работы на неполный рабочий день.

Экономика США не вернется на докризисный уровень ранее 2022 года. Следует отметить, что обвал был смягчен центральным банком, сменившего роль кредитора последней инстанции на роль покупателя последней инстанции. С начала кризиса он увеличил свой баланс более на 2.000 триллионов долларов, что помогло успокоить финансовые рынки. Тем временем, правительство помогает домашним хозяйствам и предприятиям смягчить возможные эффекты второго порядка. В свете этих огромных расходов дефицит бюджета только в этом году достигнет 18% ВВП. В любом случае, глава ФРС Пауэлл на состоявшемся накануне заседании комитета ФРС по операциям на открытом рынке четко дал понять, что готов предпринять дополнительные шаги. ФРС не намерена выходить из игры. И если появятся дополнительные проблемы, Federal Reserve готов сделать еще больше для их устранения.

В зоне евро глубокая рецессия также привела к резкому росту публичного долга из-за активных мер по стимулированию экономики. Тем не менее, поскольку ЕЦБ удерживает ставки на очень низком уровне за счет рекордных объемов закупки ценных бумаг, обслуживание долга занимает значительно меньшую долю правительственных бюджетов, чем во время предыдущего финансового кризиса. На текущий момент эксперты не ожидают возобновления долгового кризиса.

ИНСТРУМЕНТЫ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ

В апреле фиксированный доход был в основном обусловлен кредитными рынками. Доходность 10-летних казначейских облигаций США колебалась в узком коридоре в 20 базисных пунктов, а не в 60 базисных пунктов, как месяц назад. Публикация данных, свидетельствующих о резком ухудшении состояния американской экономики, опустила доходность этих облигаций до уровня, близкого к относительному минимуму. Показатели производства, занятости и потребления рухнули. Такая же картина наблюдается в зоне евро.

На рынке кредитных инструментов основное внимание привлек высокодоходный сектор, что было вызвано решением ФРС покупать облигации с низким рейтингом и даже биржевые фонды (ETF) «мусорных» облигаций. Эта беспрецедентная схема привела к стремительному росту индекса высокодоходных облигаций США на в 250 базисных пунктов. Однако половина эффекта была нивелирована обвалом цен на нефть. Корпоративные облигации инвестиционного уровня показали на волне программы закупки ФРС свой лучший месячный результат с 2008 года. 

Первичный рынок снова открылся для более рискованных кредитов, и многие эмиссии были со значительным превышением лимита подписки. Даже наиболее пострадавшие сектора, такие как морские круизы, отели, автомобили и т.д., смогли провести эмиссии, хотя и с большой комиссией сопровождающим эмиссию банкам. Компании стараются запастись наличными, чтобы быть готовыми к экономическому спаду. 

Облигации развивающихся стран не смогли последовать за остальным рынком кредитных инструментов. Низкие показатели стали следствием отсутствия «допинга» в виде помощи ФРС и обрушившиеся цены на нефть. Значительную роль сыграли и рейтинговые агентства. Основное внимание было привлечено к снижению рейтингов Мексики и мексиканской национальной нефтяной корпорации Permex, спровоцировавшему вынужденную продажу их облигаций институциональными инвесторами. 

Хотя в целом высокодоходные уровни все еще выглядят привлекательными, мы предпочитаем избирательный подход, и ожидаем проверки текущей склонности рынка к риску слабыми экономическими данными. 

АКЦИ И 

С учетом серьезности экономического кризиса рынки капитала держатся на удивление хорошо. Беспрецедентная помощь правительств успокаивающе влияет на инвесторов. В то же время сверхрасширительная монетарная политика центральных банков гарантирует стабильно низкую доходность. 
 

ИНДИКАТОРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА 

Стоимость акцийНегативная
ДинамикаНейтральная
СезонностьПривлекательная
МакроНегативная

 

Индекс MSCI World вырос за последние четыре недели на 10%. Все регионы закрыли месяц в плюсе. Одним из лидеров стала Северная Америка. При этом сектора финансовых услуг, промышленности и энергетики продолжают показывать относительно слабые результаты. Лидируют же снова сектора здравоохранения и технологий. Цикличное потребление заметно выросло, частично благодаря постепенной 
 

S&P 500 Forward 12-months P/E Ratio (10Y)

 

Источник: Bloomberg, Clarus Capital

 

нормализации таком важном рынке сбыта, как Китай, и ожидания нормализации по всему миру 

Период публикации отчетов за первый квартал до сих пор не оправдывает ожиданий. Некоторые компании затрудняются предоставить оценку будущих доходов из- за текущей неопределенности. Однако, взглянув на коэффициент цена/прибыль за 10 лет, и сравнив его со средним коэффициентом за 12 лет и за 5 лет, четко видно, что компании S&P все еще торгуются по завышенной для цикла стоимости, несмотря на рекордный обвал, высокую волатильность и широкие спреды

S&P 500 находится практически на том же уровне, на котором был накануне обвала рынков. Оптимизм платящих 19-кратно инвесторов оправдается, если мы увидим резкий рост экономической активности и подтверждение V-образного сценария восстановления экономики. Однако мы сильно сомневаемся в этом сценарии, особенно если, что после ожидаемой публикации негативных фундаментальных показателей рынки будут обновлять минимумы. 

Следовательно, мы по-прежнему рекомендуем быть ниже рынка в акциях и держаться подальше от компаний и секторов, которые связаны с поездками и отдыхом. В ближайшие месяцы инвесторам необходимо отслеживать два ключевых момента: степень оценки рынками перехода на другую сторону U и, что более важно, степень приема рынком финансовой поддержки со стороны ФРС. 

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ 

Касательно рынка нефти, который мы освещали совсем недавно, мы видели лишь беглый набросок того, что ожидается на нем в ближайшие недели и месяцы. Цены на нефть останутся, скорее всего, под давлением, как и весь энергетический сектор. 

В то время как ведущие центральные банки снижают учетные ставки до нуля или даже ниже, мы ожидаем, что инвесторы будут переходить на золото, поскольку доходность облигаций снизилась, а риск инфляции вырос, угрожая обесценить другие активы и валюты. Соответственно, это повышает стоимость золота. Учитывая насыщенность рынков ликвидностью и неопределенность срока влияния эпидемии коронавируса, мы рекомендуем добавить золото при откате. 

На валютных рынках доллар остается основной движущей силой. Даже несмотря на то, что из-за всех мер по повышению ликвидности, предпринимаемых центральными банками, доллар должен дешеветь, корпорации и институциональные инвесторы предпочитают увеличивать запас наличных и закупают доллары. Кроме того, доллар имеет ореол надежного актива, наличие которого можно было видеть при обвале рынков. В то же время следует держать в уме, что речь все еще идет о торгах на конец месяца. Соответственно, потоки позиционирования также являются фактором, который необходимо учитывать в этой среде. 


Roger Ganz, Head Asset Management, CIO, Partner

 

Перейти в Linkedin профиль

Подписаться на новости компании

Подписаться на новости компании

Подпишитесь на новости Clarus Capital Group. Заполните форму, чтобы всегда быть в курсе самых последних новостей и обновлений в Clаrus Capital Group.